说实话，和诸位一样，这些问题长期来也令我不得“要领”。直到前不久我听说这样一个成为亿万富翁的“神奇公式”，在此与大家分享。
这个“神奇公式”假定有一位年轻人，从现在起每年定期存款1.4万元，享受平均5%的利率，如此持续40年，他可以积累的财富为1.4万元 ×(1＋5%)×40＝169万元。但是，如果这位年轻人将每年应存的钱全部投资到股票或房地产市场，并假定能获得年均20%的投资报酬率，则40年后， 他能积累多少财富？一般人猜测是在200万元至800万元。然而，“神奇公式”给出的答案是1.0281亿元！而这个数据，乃依照财务学计算年金的公式得 到：1.4万×(1＋20%)×40=1.0281亿。试试将这个天文数字与前述平均投资报酬率仅为5%的定期存款相比，你会发现两者收益的差距达70余 倍之巨，多么令人惊讶！
尽管这个“神奇公式”听来很是悬乎———一个25岁的上班族，若依此方式投资到65岁退休，就能成为亿万富 翁。如此，全世界阔佬将遍地都是，一抓一大把。相信这种情景出现的概率不高，因为一般情况下，没有多少人会将之进行到底。毕竟漫长的40年里，会发生多少 不可预料之事。
显然，“神奇公式”真正的目的，是告诉人们投资理财并无什么复杂技巧，最重要的乃是观念。每个理财致富的人，只不过 是养成了一般人不喜欢、且无法做到的习惯而已，即投资理财的能力。如此，那些令人困扰的贫富问题就有了“基本标准”的答案：一个人一生能积累多少财富，不 取决于赚了多少，也非一味开源节流，而是取决于如何理财。这便是致富的关键。
20世纪40年代，纽约某银行来了一位妇人要求贷款1美元。经理的回答是当然可以，不过需要她提供担保。只见妇人从皮包里拿出一大堆票据说：“这些是担 保，一共50万美元。”经理看着票据说：“您真的只借一美元吗？”妇人说：“是的，但我希望允许提前还贷。”经理说：“没问题。这是1美元，年息6%，为 期1年，可以提前归还。到时，我们将票据还给你。”虽心存疑惑，但由于妇人的贷款没有违反任何规定，经理只能按规定办手续。当妇人在贷款合同上签字，接过 1美元转身要走时，经理忍不住问：“您担保的票据值那么多钱，为何只借一美元？即使您要借三四十万美元，我们也很乐意。”妇人说：“是这样，我必须找个保 险的地方存放这些票据。而租个保险箱得花不少费用，放在您这儿既安全又能随时取出，一年只要6美分，划算得很。”一番话让经理恍然大悟。
可见，在我们身边总有人抱怨现实条件不佳，使他们与财富无缘，但为何总有些看似平凡者，却创造了非凡的业绩？其实，关键在于他们勇于创新，能从多角度思考问题。正所谓因循守旧者，往往与财富无缘；善于创新者，却能收获更多。想来，这也是理财致富的条件之一。
Thursday, August 26, 2010
Sunday, January 3, 2010
NetWorkingCapital 选股的其中之一方法
这是 Graham 在 《The Intelligent Investor》 中建议的多种选股方法中，最著名而简单的一个策略。
或许是因为它背后的逻辑实在太过简单有力，不大有人相信它能够带来巨大的回酬。又或许是选股方法太过容易（甚至可以说是单调、沉闷的重复同样的动作），执 行起来不够刺激好玩，它也无法引起很多人的兴趣。然而，就这个简单的方法，让投资大师 Walter Schloss 在他的五十年投资生涯中，取得了平均 20% 的年回酬率。
先来看看这个投资方法背后的逻辑。
这个策略，就是以低于 Net working Capital 的价格买入一家公司的股票。按照 Graham 的定义，Net Working Capital = current asset - total liabilities，也就是流动资产减掉总负债 （这个定义与今天的会计准则不一样，会计上的 net working capital 一般是指 current asset - current liabilities）。
Graham 的逻辑很简单，只要不是一家面临亏损的公司，内在价值没有理由低于 net working capital 的。因为在计算 Net working capital 的过程中，完全没有计入 Fixed Asset。如果我们以 Net working capital 来代表公司的内在价值，那么我们就是把所有的固定资产的价值都当作零来看待了，这是对公司价值多么保守的估计！
如果我们能够以相等于 Net Working Capital 的价格买入一家公司的股票，它的 Fixed Asset 对我们来说，就已经是全部免费的了。若能以低于 Net Working Capital 的价格买入，那不是非常值得吗？因此，以低于 Net Working Capital 的价格交易的股票，是属于被非理性低估的股票。当价格恢复正常时，它应该要回到 Net Working Capital 以上的水平。
当然，投资股票要有一定的回酬率目标，同时也要考虑安全边际，因此Graham 的建议，是以低于 Net Working Capital 的三分之二（67%）之价格买入，等到股价回到合理的水平，或已达到所要求得回酬率，就卖出。
很多人都觉得这个逻辑是可行的。但人们会想：世界上真的有那么好的交易吗？一家公司的股价低得这么不合理，会不会是有问题的公司？这种顾虑不是没有道理的。因此，Net working Capital 投资法有几个附带条件。
1. 一定要分散投资。
2. 不要买入正在面临亏损的公司。（或者，基于任何理由，你认为将会面临亏损/倒闭的公司）
3. 第三，由于有些股票会出现长期被低估的情况。因此，如果两、三年内股价无法恢复到合理水平，也要卖出。
其中第1、2点是必须严格执行的。第3点有关持股时间的，则可根据个别情况调整。以 Walter Schloss 为例，他所买入的股票，平均持有时间为四年。
了解它的逻辑后，再来看：Net-Working-Capital 选股法，容易执行吗？
这个选股法应用起来蛮简单的。只需打开随便一家公司的资产负债表，拿 current asset 减掉 total liabilities，再除以股票数量，就可以得出每股 Net working capital 是多少。只要公司的股价低于每股 Net working capital 的三分之二、在过去几年又没见亏损，这支股票马上入选。如果股价不合标准，就 next。我们把上市公司一家一家拿来检验，选出10 支符合条件的股票来分散投资，整个买入过程就大功告成了。
（当然，在选股过程中可以加入其它的条件，比如说：零负债、股息高、现金雄厚、。。。等等。 一来可降低风险；二来可能提高回酬率。）
买入后要做什么呢？什么都不必做，就是等。看手上持有的哪一支股票价格上升到了我们所要求的水平，直接卖出，再寻找另一个符合买入条件的来取代它。如此周而复始的重复同一个动作（很闷哦。。。。），让投资组合不断的增值。
这实在是太简单了！
有些人会问，股价低于 Net working capital 实在有点不合理，真的能够找到这么多家公司来分散投资吗？（会不会都买到一些要死不活的公司？）这个问题，要你真的去寻找过，才会有答案。Walter Schloss 的成功，证明了这个策略在美国这个“有效”市场也是行得通的。
或许是因为它背后的逻辑实在太过简单有力，不大有人相信它能够带来巨大的回酬。又或许是选股方法太过容易（甚至可以说是单调、沉闷的重复同样的动作），执 行起来不够刺激好玩，它也无法引起很多人的兴趣。然而，就这个简单的方法，让投资大师 Walter Schloss 在他的五十年投资生涯中，取得了平均 20% 的年回酬率。
先来看看这个投资方法背后的逻辑。
这个策略，就是以低于 Net working Capital 的价格买入一家公司的股票。按照 Graham 的定义，Net Working Capital = current asset - total liabilities，也就是流动资产减掉总负债 （这个定义与今天的会计准则不一样，会计上的 net working capital 一般是指 current asset - current liabilities）。
Graham 的逻辑很简单，只要不是一家面临亏损的公司，内在价值没有理由低于 net working capital 的。因为在计算 Net working capital 的过程中，完全没有计入 Fixed Asset。如果我们以 Net working capital 来代表公司的内在价值，那么我们就是把所有的固定资产的价值都当作零来看待了，这是对公司价值多么保守的估计！
如果我们能够以相等于 Net Working Capital 的价格买入一家公司的股票，它的 Fixed Asset 对我们来说，就已经是全部免费的了。若能以低于 Net Working Capital 的价格买入，那不是非常值得吗？因此，以低于 Net Working Capital 的价格交易的股票，是属于被非理性低估的股票。当价格恢复正常时，它应该要回到 Net Working Capital 以上的水平。
当然，投资股票要有一定的回酬率目标，同时也要考虑安全边际，因此Graham 的建议，是以低于 Net Working Capital 的三分之二（67%）之价格买入，等到股价回到合理的水平，或已达到所要求得回酬率，就卖出。
很多人都觉得这个逻辑是可行的。但人们会想：世界上真的有那么好的交易吗？一家公司的股价低得这么不合理，会不会是有问题的公司？这种顾虑不是没有道理的。因此，Net working Capital 投资法有几个附带条件。
1. 一定要分散投资。
2. 不要买入正在面临亏损的公司。（或者，基于任何理由，你认为将会面临亏损/倒闭的公司）
3. 第三，由于有些股票会出现长期被低估的情况。因此，如果两、三年内股价无法恢复到合理水平，也要卖出。
其中第1、2点是必须严格执行的。第3点有关持股时间的，则可根据个别情况调整。以 Walter Schloss 为例，他所买入的股票，平均持有时间为四年。
了解它的逻辑后，再来看：Net-Working-Capital 选股法，容易执行吗？
这个选股法应用起来蛮简单的。只需打开随便一家公司的资产负债表，拿 current asset 减掉 total liabilities，再除以股票数量，就可以得出每股 Net working capital 是多少。只要公司的股价低于每股 Net working capital 的三分之二、在过去几年又没见亏损，这支股票马上入选。如果股价不合标准，就 next。我们把上市公司一家一家拿来检验，选出10 支符合条件的股票来分散投资，整个买入过程就大功告成了。
（当然，在选股过程中可以加入其它的条件，比如说：零负债、股息高、现金雄厚、。。。等等。 一来可降低风险；二来可能提高回酬率。）
买入后要做什么呢？什么都不必做，就是等。看手上持有的哪一支股票价格上升到了我们所要求的水平，直接卖出，再寻找另一个符合买入条件的来取代它。如此周而复始的重复同一个动作（很闷哦。。。。），让投资组合不断的增值。
这实在是太简单了！
有些人会问，股价低于 Net working capital 实在有点不合理，真的能够找到这么多家公司来分散投资吗？（会不会都买到一些要死不活的公司？）这个问题，要你真的去寻找过，才会有答案。Walter Schloss 的成功，证明了这个策略在美国这个“有效”市场也是行得通的。
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